Es mejor comprar alto rendimiento: ¿socios de productos corporativos o llanuras totalmente estadounidenses? (BOLSA DE NUEVA YORK:EPD)

Oleoducto Plains All-American (NASDAQ: PAA)(NASDAQ: PAGP) y socios de productos corporativos (Bolsa de Nueva York:EPD) son activos midstream de tipo inversión de alto rendimiento. En el pasado, hemos sido muy optimistas con respecto a Plains, pero sus acciones han superado significativamente al sector midstream (MLPA) durante el último año:

Como resultado, lo estamos reevaluando para ver si sigue siendo una compra atractiva en estos niveles. Además, lo estamos comparando con otra de nuestras empresas midstream favoritas, EPD, que también ha tenido una buena, aunque menos impresionante, carrera para ver cuál es la mejor compra hoy.

Tenga en cuenta que en este artículo compararemos EPD con PAA y PAGP. PAA y PAGP son equivalentes económicos entre sí, pero PAA emite un formulario de impuestos K-1, mientras que PAGP emite un formulario de impuestos 1099. PAGP generalmente cotiza con una prima. a PAA debido a la conveniencia adicional que brinda a muchos contribuyentes su formulario de impuestos 1099 en comparación con el formulario de impuestos K-1 más complicado emitido por PAA. Las diferencias entre PAA y PAGP se explican bastante bien aquí:

Acciones de EPD vs. Acciones PAA/PAGP: modelos de negocio

A menudo se considera que EPD tiene un mejor modelo de negocio que Plains, como lo demuestran sus mejores y más consistentes retornos sobre el capital invertido:

EPD también tiene un historial de crecimiento de distribución mucho más impresionante que Plains. Si bien EPD ha aumentado su distribución durante 25 años consecutivos, Plains ha sufrido varios recortes de distribución dolorosos:

Como resultado, no debería sorprender que EPD haya producido rendimientos totales que eclipsan los generados por Plains a largo plazo:

Por otro lado, Plains ha superado significativamente a EPD en los últimos tres años:

Teniendo esto en cuenta, echemos un vistazo más de cerca a las carteras de activos subyacentes de cada una de estas MLP.

En primer lugar, ambas empresas generan flujos de efectivo bastante estables, y la gran mayoría de los flujos de efectivo provienen de contratos a largo plazo que son resistentes a los precios de las materias primas. Esto proporciona una buena visibilidad para respaldar sus distribuciones, continuar desapalancando sus balances e invertir en futuros proyectos de crecimiento, independientemente de hacia dónde vayan los precios de la energía.

EPD tiene una de las mejores carteras en el sector midstream, bien diversificada por tipo de activo, materias primas energéticas y presencia geográfica, como lo demuestran sus cuatro segmentos de negocio distintos: oleoductos y servicios de NGL, oleoductos y servicios de petróleo crudo, oleoductos y servicios de gas natural y Servicios de productos petroquímicos y refinados. Además, su modelo de negocio está totalmente integrado y tiene activos que disfrutan de ventajas competitivas duraderas debido a su ubicación estratégica y, por lo general, brindan a la gerencia numerosas oportunidades para oportunidades de inversión de crecimiento orgánico de alto rendimiento y adquisiciones sinérgicas.

Los expertos de EPD también están muy bien alineados con los tenedores de unidades, ya que poseen alrededor del 32% de las acciones de EPD, una alineación que se refleja en la postura conservadora de la compañía, el impresionante crecimiento de la distribución, el rendimiento total histórico y los rendimientos consistentemente altos sobre el capital invertido.

Mientras tanto, las Llanuras no tienen ni de lejos la diversificación de la que disfruta el EPD. Sin embargo, todavía tiene algunos activos de alta calidad, en particular su negocio de petróleo crudo Pérmico, que probablemente se beneficiará del actual auge de los precios del petróleo.

Su modelo de negocio se divide en dos segmentos de negocio principales: el negocio del petróleo crudo (principalmente con sede en la Cuenca Pérmica) y el negocio del GNL. Aproximadamente el 83% del EBITDA ajustado previsto para 2023 proviene de las operaciones de petróleo crudo y el aproximadamente 17% restante del EBITDA ajustado previsto para 2023 proviene de las operaciones de NGL.

Si bien el negocio de Permian es sin duda su negocio principal, Plains todavía cree firmemente en el valor agregado de su negocio de NGL y solo lo vendería si cree que se le ofrecerá un precio muy atractivo. Ha completado en gran medida la enajenación de activos no estratégicos en los últimos años y se siente cómodo invirtiendo en su cartera actual para posicionar a la empresa para el crecimiento a largo plazo.

Dicho esto, el modelo de negocios de EPD ofrece actualmente muchas más oportunidades de inversión de crecimiento que Plains, por lo que EPD está invirtiendo gran parte de su flujo de efectivo en inversiones de crecimiento, mientras que Plains se ha centrado principalmente en el pago de la deuda y el aumento de su distribución. Tanto EPD como Plains han realizado modestas recompras de unidades oportunistas en los últimos años.

Acciones de EPD vs. Acciones PAA/PAGP: balances

Si bien ambas compañías han visto sus respectivos índices de apalancamiento disminuir sustancialmente en los últimos años, EPD tiene una clara ventaja aquí con su calificación crediticia A- de S&P sobre la calificación crediticia BBB- de Plains de S&P.

La calificación crediticia A- de EPD también es bien merecida, dado su índice de apalancamiento extremadamente conservador de 3,0x, su enorme liquidez de 4 mil millones de dólares, una duración promedio ponderada hasta el vencimiento de su deuda de 19, 7 años y el 51% de su deuda no vence dentro de 30 años. o más años, y el 96,7% de su deuda tiene una tasa de interés fija del 4,6% sobre una base promedio ponderada. Por último, pero no menos importante, puede financiar completamente su cartera de inversiones en crecimiento y distribución a partir del flujo de caja, eliminando cualquier necesidad de acceder a los mercados de capitales salvo para refinanciaciones ocasionales de deuda (aunque también podría liquidarlos si quisiera reducir el presupuesto de su negocio). proyecto de crecimiento). Como resultado, no sólo tiene un riesgo muy bajo de sufrir dificultades financieras, sino que también es relativamente inmune a los cambios en las condiciones del mercado de capitales, lo que le otorga una base muy sólida y una enorme flexibilidad para ofrecer valor a sus partícipes en los años venideros. .por venir. .

Mientras tanto, Plains ha trabajado muy duro desde finales de 2020 para mejorar su balance. Ha recortado su gasto de capital de más de 2.000 millones de dólares en 2018 a aproximadamente una cuarta parte de esa cifra actual, vendiendo activos no esenciales y reduciendo drásticamente su capital de inversión de crecimiento. Como resultado, ahora puede autofinanciar completamente todos los gastos de capital más allá de su distribución, eliminando su dependencia de los mercados de capital para proporcionar valor a los partícipes.

También ha pagado deuda de manera muy agresiva, reduciendo el apalancamiento de un índice de 4,5 veces en 2021 a un índice de apalancamiento proyectado a fin de año de menos de 3,5 veces en 2023. Con una duración promedio ponderada hasta el vencimiento de aproximadamente 10 años y una perspectiva positiva desde S&P, parece que Plains podría tener preparada una mejora a BBB en un futuro próximo y no corre riesgo de sufrir dificultades financieras.

Acciones de EPD vs. Acciones PAA/PAGP: perspectivas de distribución

Las perspectivas de distribución de EPD son buenas, con una CAGR esperada de alrededor del 5% en el futuro previsible, y esta tasa de crecimiento debería ser muy confiable dada su sólida forma financiera y su impresionante cartera de activos. Se espera que el flujo de caja distribuible de EPD en 2023 cubra su distribución de este año en 1,74 veces, mejorando aún más la seguridad percibida de su pago.

Mientras tanto, Plains tiene perspectivas de crecimiento particularmente interesantes para su distribución, ya que la administración está presionando para aumentar su distribución de manera agresiva hasta que su índice de cobertura de DCF caiga a ~1,6x. Como resultado, los analistas esperan una CAGR de distribución por unidad del 13,7% hasta 2025 y una CAGR de distribución por unidad del 9,3% hasta 2027. Como resultado, creemos que el potencial de crecimiento de la distribución de Plains es mucho más interesante que el de EPD en los próximos años. media década.

Acciones de EPD vs. Acciones PAA/PAGP: valoraciones

En cuanto a la calificación, parece estar bastante cerca:

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PAA es claramente más barato que EPD en términos de P/DCF, pero eso tiene sentido dado que tiene un índice de apalancamiento mucho mayor. Sin embargo, sobre la base EV/EBITDA, la comparación se vuelve mucho más cercana y, en comparación con los respectivos promedios de cinco años, el EPD es en realidad más barato. La EPD también tiene un rendimiento de distribución de NTM ligeramente superior.

Además, tenga en cuenta que para comprar PAGP en lugar de PAA tendrá que pagar una prima del 4,4% en el momento de escribir este artículo, lo que sitúa el rendimiento de distribución en el 7,3%.

Acciones de EPD vs. Acciones PAA/PAGP: conclusiones para los inversores

Ambas empresas midstream están teniendo un buen desempeño y tienen balances y fundamentos comerciales muy saludables. EPD gana claramente la competencia de calidad gracias a su trayectoria, modelo de negocio y balance muy superiores. Sin embargo, Plains ofrece a los inversores un perfil de crecimiento de distribución mucho más atractivo, al tiempo que ofrece un rendimiento actual similar.

Actualmente preferimos EPD porque, sobre una base EV/EBITDA, se negocian casi al mismo precio, pero con EPD obtienes una calidad mucho mejor por tu dinero y un descuento histórico mayor. Como resultado, EPD ofrece una relación riesgo-recompensa superior a Piani. Como resultado, consideramos a EPD como una Compra y a los Plains como una Retención.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no se negocian en una bolsa importante de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estos valores.